猪价创10年新低

　　【猪价创10年新低】据公开报道，进入11月，四季度传统消费旺季并未带来价格回暖，生猪价格下跌不止。11月9日，全国外三元生猪均价回落至8.63元/公斤，创出年内及最近十年新低，养殖行业处于深度亏损状态；这一价格刷新了此前今年4月中旬8.77元/公斤的低点，也是近10年国内最低的猪价。价格的低点出现在旺季开端，本身就是今年最反常的信号。

　　回顾全年，价格走了一条反复下探的曲线。4月中旬触底后，5月、6月在9元至10元/公斤附近横盘；7月反弹，7至8月内三元高点升至11.5元/公斤上方；8月底以来再度回落，国庆后不涨反跌，三季度一度回暖的势头并没有能延续到四季度。这条曲线说明，今年每一次反弹都没能站稳，价格重心是在持续下移的。

　　旺季不旺，是今年最反常的地方。四季度本是传统消费旺季，临近腌腊与春节备货，但今年需求并未消化供应压力。据行业数据，二季度全国生猪出栏均价9.47元/公斤，三季度环比上涨13.31%至10.73元/公斤，但同比仍降22.08%，10月后价格再度走低。涨是环比涨、跌是同比跌，放到全年看仍然是下行，且跌幅远超反弹幅度。

　　供需两端都有原因，且都指向同一个方向。供应端出栏均重处于高位、冻品库存偏高，压栏的大猪还在陆续释放；需求端消费整体疲弱，旺季的带动作用有限。供强需弱的格局没有根本改变，这也意味着价格下跌不是某一次偶发冲击，而是结构性的结果，单靠节日备货很难扭转。亏损在账面上则更加直观：据监测，11月6日当周自繁自养头均亏损约396.7元；商务部数据显示，10月28日猪粮比价为4.22，仍处于过度下跌一级预警线之下，说明亏损已经持续一段时间，而不是刚刚开始。

　　即便是成本控制最好的企业也未能幸免。行业龙头披露，9月其完全成本已降至略低于11.5元/千克，这已是行业最低水平；而对照当时的现货价格，仍处于养殖亏损区间。成本压到极致也挡不住价格跌得太多，恰恰说明问题出在价格而不是管理，也在一定程度上决定了这一轮亏损的普遍性。

　　上市猪企的三季报延续了深度亏损。按 25 家 A 股猪企的统计，前三季度合计归母净利润亏损244.73亿元，同比由盈转亏；剔除以肉制品为主的一家企业后，其余24家合计亏损281.15亿元。亏损面之广在近几轮猪周期中也属少见，而且数字已经大到足以改变一批企业的资产负债表。有意思的是，并非所有公司都在亏：另有四家企业实现不同程度盈利，靠的是非生猪养殖业务对冲——有的利润主要来自白羽鸡，有的来自饲料，有的来自屠宰与肉制品加工。业务结构不同，承受同一轮价格下行的能力就完全不同。

　　养殖主业的三家龙头集体亏损，规模越大影响越明显。前三季度，一家龙头营业收入922.00亿元、同比下降17.52%，归母净利润亏损93.19亿元；另一家营收721.97亿元、下降4.74%，亏损49.61亿元；第三家营收876.98亿元、增长8.94%，却仍然亏损25.68亿元，三家合计亏损168.48亿元，约占25家企业合计亏损的三分之二。

　　减亏的幅度看上去不小，但方向仍不乐观。伴随三季度猪价反弹，25家猪企中有15家的第三季度亏损环比收窄，有龙头环比减亏超过八成，也有公司减亏三成多；与此同时，仍有10家公司的第三季度净利润环比下滑，部分企业降幅接近六成。同样的行情，不同企业的处境出现了明显分化，减亏与赚钱之间还隔着不小的距离。

　　四季度的情况已经可以预见。上市猪企三季度的减亏是季度性的；伴随四季度猪价再下一个台阶，养殖企业的亏损会重新扩大。11月4日披露的数据显示，10月销售毛猪均价9.78元/公斤，环比下降9.02%，已跌破10元关口，而这一价格仍高于11月的现货水平，四季度的压力可想而知。

　　连续亏损直接反映在资产负债表上，而且是层层传导。除少数一线龙头外，其他猪企的资产负债率多已升至历史新高：有企业三季度末资产负债率达91.84%，较二季度末又升0.6个百分点；另一家达到89.98%，一个季度就抬升了5.8个百分点。负债率逼近九成，意味着这些企业的腾挪空间已经非常有限。龙头企业也未能例外，只是幅度相对温和：一家资产负债率从58.94%升至59.15%，另一家升至55.89%，后者的解释是经营亏损导致所有者权益减少，同时主动储备资金应对周期波动。

　　与现货低迷形成鲜明反差的，是资本市场的表现。11月以来生猪养殖板块温和反弹，相关指数在11月2日至9日累计上涨8.39%，个别个股单日涨停，龙头股同期也有近一成涨幅。资金开始博弈产能去化之后的周期反转，而这正是市场提前定价的地方，也是强周期行业常见的运行方式。业绩亏、股价涨，在强周期行业并不矛盾：股价反映的是预期，市场买的不是三季报，而是产能出清之后的价格弹性和周期拐点；部分前期热门板块估值回调后筹码结构并不理想，而生猪板块处在周期底部、筹码已经反复换手，安全边际相对更高。

　　产能去化是猪周期演变的核心变量。公开数据显示，2026年三季度末全国能繁母猪存栏3602万头，同比减少433万头、下降10.7%，环比二季度末下降4.7%；三季度单季减少178万头，比二季度的124万头进一步加速。数字变化的方向比绝对值更值得关注，提速本身就是市场关注的重点。政策端的约束也在同步趋严：5月修订的产能调控方案将能繁母猪正常保有量调至约3750万头，红线约3300万头，当前3602万头相当于该目标的96%；6月的座谈会则要求大型猪企带头压减产能、严控二次育肥。

　　不过去化传导到供应端需要时间，中间还有缓冲。能繁母猪配种到商品猪出栏约需10个月，母猪减量会逐步体现为出栏收缩；而行业养殖效率提升、出栏均重高位、冻品库容率偏高，压栏大猪仍在释放，一定程度抵消了母猪减量。供给端的改善因此不会立竿见影，这也是各家判断分歧的根源之一。

　　对四季度的判断，机构整体中性偏乐观，但对反弹时点与空间存在分歧。有观点认为四季度商品猪出栏仍处高位，供应拐点要到2026年末才逐步兑现，2027年出栏压力减轻、周期见底修复；也有观点提示未来6至8个月猪价反弹或仍乏力，亏损可能延续，当前股价主要交易去化预期。

　　更远的判断则指向2027年，分歧同样存在。有机构认为产能调减可能非线性加速，看好2027年上行阶段的持续性与弹性；也有分析师判断去化周期大概在2027年一季度结束，传导至供应端的影响要到2027年二季度之后逐步显现。时间表不同，但都指向同一个方向，即供给先收缩、价格后修复。

　　把这些放在一起，眼下的局面是清楚的。行业仍处周期底部，供需矛盾尚未根本缓解；只有去化推动供需重新平衡，猪价回升才能带动猪企盈利修复。至于拐点什么时候真正到来，恐怕要等出栏数据和能繁母猪存栏连续数月给出同一个答案，而不是靠一次反弹来判断；眼下能确定的，只是去化的方向已经明确。

　　对普通消费者来说，短期内的感受大概是肉价便宜了，买菜的账本更轻松。但对整个产业链而言，长期亏损正在压缩养殖端的资产负债表，部分企业的负债率已经逼近九成。价格的低点与产能的低点往往相伴出现，这也是资本市场提前布局的原因所在，也是下一轮周期的起点所在。

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