编者按：上周末，马斯克的SpaceX在美上市，受到资本热捧，马斯克也因此有望成为人类历史上首个万亿富翁，但也不乏质疑其估值过高的人士，代表者诺奖得主克鲁格曼，甚至将其称为“马斯克的庞氏骗局”。SpaceX是否估值过高？有何原因？它的上市融资，会“让美国航天再次伟大”吗？香港新闻网邀请财经、国际政治评论员鲁宁撰文解读，他表示，SpaceX的高估值背后有著美国资本市场特性等因素，但很难实现马斯克所描绘的宏大愿景。文章全文如下：

北京时间6月12日晚间，马斯克名下的SpaceX在纳斯达克挂牌上市（股票代码SPCX）。本次上市募资规模约750亿美元。SPCX开盘价和收盘价并未达到预期，但马斯克及大小股东们的确创造了新的造富传奇。

美国股市的造富神话持续至今，把纳斯达克视为“富豪打印机”并不夸张。只不过，除少数财经自媒体炒作之外，主流财经媒体尤其是股市主流舆论，大多反应平淡。已经司空见惯，见多就去魅了。

为什么又是马斯克？为什么在美股市场圈钱如此轻松惬意？这些疑惑对股市“老江湖”们也许可笑至极，对于占股民绝大多数的“生瓜蛋子”，也确有解疑释惑之需。

道琼斯、标普、纳斯达克共同构筑起美股市场的三大基座。论年龄，道琼斯和标普属于老字号，仍在此筑窝的上市公司一多半老气横秋，早已丧失当年意气风发之活力四射。相较而言，纳斯达克不光仍年轻，而且占尽了背靠美国的两大地利：其一，美国是科技革命发祥地，当仁不让地成为“科创故事”的主要来源地；其二，当代“科创故事”数华尔街的资本家们讲得最为动听。

马斯克当然知晓纳斯达克积累的大量泡沫，可若把马斯克植入中国历史之中，在他的身上投射有胡雪岩的影子，深谙政商两吃、游刃有余之妙。在纳斯达克圆梦，既满足自尊又收获自恋，看似控制权稀释，实乃聪明绝顶。

美国实体经济空心化久矣，道琼斯、标普两大传统“堂口”，缺乏新的好公司填充补位，新鲜血液补充不足，“堂口”资金池也跟著萎缩，不断流向科创板资金池，为持续炒高科创类股票推波助澜。此外，道琼斯和标普生机渐失，导致美股投资者可选择面逐年减小，致使一部分稳健的投资者也被动选择科技股，进一步推高了纳斯达克“高不见顶”的投机氛围。

马斯克名下目前尚勉强够得上高科技的只有“星链”及特斯拉新能源车两个板块。其中，“星链”服务因受联邦政府“政治门槛”和“国安门槛”双重束缚，去年盈利才区区40亿美元。至于本次上市募资剧本所讲新“科创故事”中的“星舰”计划，以及“太空AI”工程，虽把投资者哄成一愣一愣，实乃八字还没一撇，区区750亿美元募资只够用来塞个牙缝。

马斯克。香港中通社图片

既然SpaceX的不确定远大于确定性，投资者又为何执意追捧马斯克，争先恐后抢购SPCX（在一级市场，申购资金是募集资金的近3倍）呢？这就涉及美股市场资金池八方来水、互相对冲的制度设计，以及现有资金池的主要构成：

超大股市必有超大资金池托举，超大泡泡需要超大资金池垫底，美股市场恰好长期满足两大条件。2010年至今，美股资金池年均保有量约为80万亿美元。如此超大的资金分为五个大类，其中作为耐心资本使用、常年充当美股“维稳资金”的高达30万亿美元。这笔“维稳资金”通常只能在股市作长期投资，短期交易受到多重限制。“维稳资金”清一色由养老基金构成，从每个购买社保美国人的个人薪酬账户中按月自动扣除，并计入个人股票账户。在一定年限内，并在满足相应条件之前，个人账户不能取现只能分红。无数个人账户的资金经由联邦招投标，委托第三方做收益保底之运作。正因为如此，美股市场的震荡烈度和波及面，远远小于世界绝大多数股市。

此外，促成美股市场高泡沫而低风险的诸多因素中，还有一个较隐蔽的因素，即美债与美股之间的转换非常顺畅，如此一来，在同一时间段内，美债与美股很难同步出现震荡，每当美债发行成本过高导致发债困难时，资金就会流入美股作短期避险还顺便小赚一笔。颇具讽刺意味的最新实例是，美以伊战争开打，“海湾六兄弟”立即抛美债买美股，直至动用国家主权投资基金向美股市场送呈“投名状”。

美国科创公司真没那么值钱，美股市场泡沫之大也不是不会破，但很少被外部力量所戳破，而是更多依靠不同资金在交易时所同步激活的对冲功能来降压，也即所谓“软释压”。简言之，美元霸权令世人愤慨，但美国股市耐心资金板块量大管饱，以及资金结构和资金使用兼顾风险对冲操作的制度性安排，的确具有一定的超前眼光……

在分析了美股资金池的成分与结构所具有的特性之后，更不可忽略支撑美股的两根关键支柱：一是美元霸权，二是美军霸权，其中美军霸权尤为霸道。

通常情形下，世界越不太平抑或地区板块出现剧烈动荡，各国股市都会伴生人为震荡，其中当事国的震荡往往更为剧烈，而股市又是最先承接震荡外溢的场域之一，但在美军霸权淫威之下，各路资本却争先恐后杀进美股市场避险，入市者普遍相信，雷不会在我这一棒炸响。台面上“美字号信用”不断被透支，操作上现阶段想避险，还是不得不依赖美股、美债、美元和美国。任何一位美国总统，要想维持美国霸权，就不能让这个世界消停。四年前开打俄乌战争，一年前开打以哈战争，今年2月开打美以伊战争，无不遵循这一霸权逻辑！所以，美股的支撑靠美元，美元的支撑靠美军，美军的支撑“最美国”。所见，回到美股这个原点，中短期内仅依靠外部力量，不但泡泡很难被直接击穿，而且还会越吹越大，直到美元霸权坍塌时……

尽管SpaceX圈到了钱，但也很难实现马斯克路演时吹嘘的“星舰”与“太空AI”愿景。一来这玩意儿太烧钱，750亿美元只是毛毛雨。二来现有“星链”，在技术上已落后中国GW星座和千帆星座项目一大截。再则，就算马斯克有科技报国初心，其助力美国再次伟大的心愿与股东们的利益诉求直接相悖——华尔街所要上市公司光鲜报表，而不是为未来不确定性烧钱，若任由马斯克把SpaceX掏空，华尔街的大佬们如何套现？若马斯克一条道走到黑，华尔街大佬们有的是办法对付他。私企上市前为初心打拼，上市后为投资者打工，初心与盈利天然对立，这就是任正非坚决不让华为上市的深层原因。反过来，新浪、搜狐、网易也曾为初心打拼，上市后却变成保守迟钝，其根本变故，在于初心与赢利的矛盾很难调和，初心被迫对赢利作出一次次妥协……所以，现在就来憧憬并断言SpaceX上市必将极大地推动“美国航天再次伟大”为时早矣。

（本文作者为财经、国际政治评论员鲁宁，本网获独家授权刊发，转载请注明出处）

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