黄金为何会跌跌不休?专家解惑

　　【黄金为何会跌跌不休?专家解惑】地缘冲突升级，黄金却跌了。这个让无数投资者困惑的“反常识”现象，正在全球市场上演。自3月以来，国际金价已连续三周下跌，创下1983年3月以来最大单周跌幅。从1月底的历史高点每盎司5596美元，到3月23日盘中失守4340美元关口，黄金累计跌幅已接近20%。黄金为何“跌跌不休”？多位专家给出了一致判断。“隔夜黄金暴跌的核心导火索是美联储鹰派决议击碎了短期内降息的幻想。”独立经济学家刘维明在接受新闻采访时明确表示，“黄金作为无息核心资产，定价的锚点是美元实际利率与美联储货币政策周期。市场对2026年美联储连续降息的预期是本轮黄金牛市的一个重要支撑。”

　　北京时间3月19日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变，这是今年以来美联储连续第二次维持利率不变。更令市场意外的是利率点阵图的变化——虽然年内降息次数的中值仍为1次，但参与点阵图的19位FOMC委员中，已有7人预计今年不会降息，较去年12月增加了1人。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上明确表示，在没有看到通胀降温前，不会考虑降息，甚至提到FOMC内部已经开始讨论“下一步是否可能加息”。

　　东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞分析称，鲍威尔表态后，市场降息预期大幅降温，带动美债收益率与美元指数同步走强，而黄金作为无息资产，持有机会成本随美债收益率上升而上升，对金价构成直接压制。

　　另一个让投资者困惑的问题是：中东局势持续紧张，向来被视作“避险资产”的黄金为何不涨反跌？

　　答案同样指向利率逻辑。“当前中东战事延宕，持续上涨的油价推升全球通胀预期，可能会强化美联储维持利率不变的立场，对贵金属造成压制。”瞿瑞指出。山东能源集团期现交易经理刘日成也持相同观点：“美联储降息预期下降、美元阶段性避险优势凸显等多重因素，共同导致了金价与地缘风险的短期背离。”

　　粤开证券分析指出，地缘局势推升通胀上行与货币紧缩预期，成为金价下跌的核心原因之一。油价上行不仅强化通胀粘性，还降低了市场对宽松政策的预期空间，使黄金的避险属性被“政策约束”所削弱。换句话说，尽管地缘风险本应利好黄金，但在当前环境下，其影响被利率预期所抵消。

　　银河期货也在分析中强调，近期市场呈现原油与贵金属逆向运行的特征，贵金属需要面对由能源价格高企引发的流动性收紧和降息预期走弱的压制。

　　除了宏观政策因素，市场交易层面的因素同样不容忽视。

　　从2025年7月末至2026年1月末，COMEX黄金从3400美元左右一路冲高至5600美元，机构持仓、散户跟风盘积累了巨量浮盈。美联储鹰派决议落地后，程序化止损指令与机构集中抛售形成共振，引发“多杀多”的踩踏行情。黄金ETF连续第三周出现资金流出，持仓量在此期间减少了超过60吨。

　　粤开证券首席经济学家罗志恒特别提到，美伊冲突导致全球股市大幅下跌，高杠杆融资盘面临巨大的强制平仓压力，投资者需要在短时间内筹措资金以满足清算要求。在此背景下，前期累积了较高浮盈的黄金便成为变现的首选标的。这种为了回补股市保证金而进行的被动抛售，导致黄金在风险资产下跌时也同步承压，两者在短期内呈现出正相关关系。

　　海通期货将这一现象概括为“流动性挤兑再现”——在流动性受限的背景下，资金抛售贵金属转向原油，叠加流动性受限的预期被美联储确定，贵金属短期出现回调趋势。

　　曾为金价提供坚实支撑的全球央行购金行为，近期也呈现出明显的减弱势头。世界黄金协会3月研报显示，1月全球央行净购黄金仅5吨，不到2025年月平均购买量（27吨）的五分之一。

　　一些新兴市场国家甚至正在或打算减持黄金。波兰央行行长3月4日提出，拟通过出售部分黄金储备筹集约合130亿美元用于国防开支；俄罗斯央行2月公布称，1月出售了30万盎司黄金，使其黄金总持有量降至7450万盎司，这也是俄罗斯自去年10月以来首次减少黄金储备。

　　不过，分析人士也指出，中国央行仍在持续增持黄金储备，目前已实现连续16个月增持，这对黄金形成了一定的下方托底作用。

　　对于投资者最为关心的“金价还会跌吗”这一问题，受访专家普遍认为，此次暴跌是牛市中的深度回调而非终结信号。

　　瞿瑞判断，后续金价将呈现“短期承压、中长期向好”的走势。短期内，原油价格高企将令美联储高利率维持更久、美元强势，继续压制金价；中长期来看，随着油价上涨效应递减、通胀逐步回落，美联储降息周期虽推迟但不会缺席，叠加全球去美元化趋势延续、央行购金需求稳定，金价有望震荡回升。

　　罗志恒也表示，短期市场仍将高度关注通胀上升及全球货币紧缩风险，金价可能持续承压。但长期看，支撑黄金价格的有利因素仍在——地缘政治风险常态化、非美央行购金意愿依然强劲、以及全球经济风险可能由“胀”切换至“滞”。

　　招商银行资金营运中心持相似观点：在通胀预期上升与地缘政治冲突频发的背景下，维持中长期看涨黄金的观点。

　　对于普通投资者，多家机构给出谨慎建议。陕西巨丰投资资讯高级投资顾问于晓明建议短期保持观望，规避抄底风险，等待支撑位确认；中长期则应重点关注美联储降息窗口及地缘局势演变等核心催化因素。东方汇理资管投资研究院亚洲高级投资策略师姚远认为，美元处于结构性下行周期，黄金作为不依赖任何主权信用的硬资产，天然具备对冲美元贬值的功能。