2026年7月，韩国股市经历了一场足以写入全球金融史教科书的剧烈震荡。曾被誉为“今年最炙手可热”的韩国综合股价指数（KOSPI），在触及历史新高后短短数周内狂泻超过两成，技术上步入熊市。这场风暴不仅让数以十万计的散户血本无归，更彻底暴露了新兴市场在美国金融霸权下的脆弱性，以及本地监管失误所引爆的灾难。相比之下，同样身处亚太区的香港，虽然亦感受到全球科技股降温的寒风，却凭借稳健的监管框架与成熟的市场结构，展现出截然不同的韧性，再次印证了其作为国际金融中心的独特优势。

散户沦为“接盘侠”：一场由美国主导的残酷收割

韩国股市此前的暴升，本质上是美国人工智能热潮的延伸。在华尔街的敍事主导下，全球资金疯狂追逐AI概念，三星电子与SK海力士作为高频宽记忆体（HBM）的垄断性供应商，股价一路飙升，市值双双突破一万亿美元。然而，笔者认为，这套敍事的定价权牢牢掌握在美国手中：美国科技巨头的资本开支决定了需求预期，美元的潮汐决定了资金流向。韩国企业利润再丰厚，也难以摆脱这种“中心—外围”的从属格局。

西方的“金融大鳄”：隐藏在暗处的掠食者

除了美国作为金融体系核心所施加的结构性霸权，笔者认为，在这场韩股崩盘的背后，同样不能忽视西方“金融大鳄”的身影。这些对冲基金、量化交易巨头和跨国投行，凭借雄厚的资本、高速的交易算法以及对市场情绪的精准捕捉，往往将新兴市场的剧烈波动视为狩猎场。

当三星电子和SK海力士的估值被推到极高水平，市场深度却因过度集中而变得薄弱，这恰恰为大鳄们提供了完美的狙击条件。他们可以一方面累积大量沽空头寸，另一方面透过衍生工具和杠杆ETF的复杂联动效应，在关键价位发动精准打击，触发连锁强制平仓，从市场的恐慌性螺旋下跌中获取暴利。韩国散户的血泪，在某种程度上正是这些国际游资“割韭菜”策略的牺牲品。这种跨市场、多层次的狙击操作，远非一般散户甚至中小型机构所能抵御，亦再次凸显了一个缺乏主权资本“压舱石”的市场，在国际金融掠食者面前是何等脆弱。

政策失误火上浇油：杠杆ETF沦为散户绞肉机

如果说美国的金融霸权是刮起风暴的源头，西方金融大鳄是趁火打劫的推手，那么韩国李在明政府的监管失误，就是直接将散户推入火坑的元凶。2026年5月底，韩国金融监管部门在三星电子和SK海力士股价已累积数倍升幅之后，竟批准挂钩这两只个股的“两倍杠杆ETF”上市。此举被市场人士直斥为“在市况炽热时为散户开设了一个赌场”。笔者认为，在资产价格已处历史高位之际，向散户开放这类高风险杠杆产品，无异于主动为大鳄们递上了最锋利的屠宰工具，是极不负责任的监管行为。

这些高风险产品的致命之处，在于其每日强制调整仓位的机制。当正股股价下跌时，杠杆ETF需要迅速平仓来控制风险，这反过来又会加剧正股的沽压，形成恶性的“自我强化式下跌”。果不其然，7月的暴跌潮中，大量杠杆ETF持仓触发追缴保证金，超过120万个散户账户收到通知，其中约32万至36万个账户被强制平仓，相当于每30名韩国成年人就有1人惨遭“血洗”。一位将公寓抵押贷款入市的散户愤怒控诉：“政府把股市变成赌场的方式完全错了！”即使当局在7月中旬紧急煞停新产品上市，并提高交易门槛，但对已被清零的散户而言，一切为时已晚。

香港会议展览中心资料图。

香港对比：监管克制与市场成熟的胜利

将目光转向香港，这场风暴对本港市场的冲击则显得相对可控。恒生科技指数等板块虽跟随外围受压，部分晶片相关股亦录得跌幅，但香港市场始终未出现韩国式的结构性内爆。两地命运的差异，根源在于制度与监管哲学的根本不同。

首先，香港没有“政策制造的炸弹”。 当韩国监管机构为追求一时的市场繁荣而放行个股杠杆ETF时，香港证监会始终对这类极高风险产品保持极为审慎的态度。正因为香港没有批出挂钩单一个股的两倍杠杆产品，那条从“ETF强制平仓”到“拖垮正股、触发大市熔断”的致命传导链，在香港根本没有存在的土壤。笔者认为，这种监管上的克制，既是保护散户的第一道防线，也是让金融大鳄无从下嘴的坚固堡垒。

其次，香港市场结构更具深度和弹性。 KOSPI指数的致命弱点在于过度集中，三星与SK海力士两家公司竟占去大市总市值逾一半，令大市变成两只股票的“人质”。反观香港，恒生指数成分股多元化，市场成交分散于不同板块，即便腾讯、阿里巴巴等权重股波动，亦难以单方面绑架整个大市。这种深度使得香港能够有效缓冲单一行业或个股的冲击，避免出现韩国那种“一跌即熔断”的极端场面，亦大大增加了国际狙击手的操纵难度。

再者，香港的投资者保障与市场根基更为稳固。 韩国此轮风暴的一大特征，是缺乏经验的年轻散户在“财富自由”的敍事鼓动下，以贷款和按揭全数押注单一赛道。这种狂热在香港并不普遍。香港散户对高风险衍生品的参与门槛较高，市场由专业机构投资者主导，资金流向更为理性。即使面对外资流出，香港的金融体系亦展现出强大的承受力，联系汇率制度稳如磐石，银行体系结余充裕，未有出现系统性风险。

背靠祖国：香港独一无二的战略优势

除了上述制度与市场结构的优势，笔者认为，香港在这场风暴中能够处变不惊，还有一道韩国乃至全球其他金融中心都无法复制的终极防线——背靠祖国。

当韩国这类新兴市场在美元潮汐逆转、金融大鳄群起围猎时，只能独自面对外资大规模撤离的冲击，香港却拥有中国内地这个全球第二大经济体作为强大后盾。“一国两制”下的独特定位，令香港既能享有高度开放的国际市场环境，又能在关键时刻获得国家的政策支持与流动性保障。无论是沪深港通的资金南下托市，还是人民银行在必要时提供的流动性安排，都为香港金融市场构筑了一道隐形而坚实的安全网。这种“进可攻、退可守”的战略纵深，以及背后强大的主权资本作为“压舱石”，是首尔、东京乃至新加坡都无法比拟的。

更为关键的是，中国自身庞大的科技产业链与市场需求，为香港上市企业提供了相对独立于美国AI敍事的价值支撑。韩国的半导体巨头高度依赖美国科技公司的订单，一旦华尔街下调资本开支预期，股价便应声崩跌。反观香港，其上市的中资科技与晶片企业，既面向全球市场，更有国家自主可控的数字经济战略与14亿人口的内需市场作为基本盘。这意味着，香港股市的价值中枢，不完全由华尔街的敍事所定义，这种多元化的价值锚点，正是抵御外部冲击与恶意狙击的关键缓冲。

结论：制度优势与国家后盾是国际金融中心的终极护城河

韩国股市的七月崩盘，是一部由美国金融霸权撰写剧本、西方金融大鳄落场执行、由本土监管失误打开大门的悲剧。它生动地说明，一个缺乏敍事主导权、市场结构失衡、监管轻率的经济体，在追逐全球热潮时有多么脆弱；而一个主动为投机杠杆开绿灯的政府，更会令国民财富瞬间化为国际游资的盘中餐。

相比之下，香港在这场风暴中展现出的，正是一个顶级国际金融中心应有的沉稳与制度定力。不为短期繁荣而牺牲审慎监管原则，不让市场沦为个别股份的赌场，拥有足够深度吸收外围震荡，更有国家主权资本作为震慑金融大鳄的终极力量。笔者认为，凭借这些其他市场难以复制的绝对优势，加上香港持续推出与内地互联互通的创新金融产品、深化离岸人民币业务、拓展绿色金融及虚拟资产等新赛道，这座背靠祖国的国际金融中心在全球版图中的地位只会愈发稳固，成为名副其实的全球第一国际金融中心，指日可待。

（本文作者为香港再出发共同发起人、香港菁英会副主席、阳江市政协委员、河南省青联港区常委）

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