香港新闻网4月6日电   中信建投发布最新研报指出，自2026年2月以来港股和恒生科技指数都出现了快速回调，但这更像牛市中期的正常整理，而非趋势性反转——反而给了今年首次值得关注的“左侧布局”机会。不过研报也表示有三个风险不容忽视。

本轮回撤未动摇港股盈利修复主线

中信建投发布研报称，自2026年2月，港股开启快速调整，恒生指数与恒生科技指数同步大幅回落，阶段性回撤幅度显著。但港股牛市格局并未终结，此轮回撤属于典型的牛市中期调整，而非趋势性反转，当前正是值得积极把握的年内首次做多窗口。

从长期趋势来看，本轮调整仅冲击市场估值与短期风险偏好，并未动摇港股盈利修复的核心主线；从海外流动性来看，TACO近日表态释放边际改善信号，外部流动性与市场情绪压制已出现缓和迹象，对机构投资者而言，已具备左侧布局条件。若后续外部冲击不再进一步升级，港股大概率脱离调整区间、重回震荡抬升通道，本轮行情后续也将从前期估值驱动切换至盈利驱动，主线聚焦结构性优质机会。

中信建投主要观点如下：近年AH股分离，映射当下“超级周期”，即科技周期、供应链重塑周期和财政周期共振。超级周期表达全球新旧秩序更迭。AH股分别囊括AI硬件和软件企业，所以AI产业链交易侧重不同，AH股（尤其科技板块）分歧显露。

研报指：AH股含中国新老经济成分有别，供应链重塑周期之下中国制造加速崛起，福利国家制造业空心化加速。中国借助这一趋势东风推进经济新旧转换。中国经济新旧交替过程，也是AH股分歧加深过程。由于AH市场流动性构成不同，货币流动性在财政周期中深受财政牵引。美元指数和人民币汇率关联度发生变化，不再单纯的节奏同步，故而AH股流动性也走向分歧，但最终将再度回归协同。届时全球走出混乱期，中国资产在全球的影响力更进一步。

研报分析三大因素导致AH股偏离

研报分析，港股和A股走势不一样，第一个原因就是两边的上市公司类型差得挺多。就拿AI产业链来说，A股和港股的公司在产业链里的位置完全不同。如A股的创业板指、科创50指数在新经济行业占比特别高，像新能源、半导体、生物医药、高端装备这些国家重点扶持的新兴产业，都是主力军。这些行业虽然也会受宏观经济影响，但更多是靠产业政策支持、技术进步和国产替代来增长，自己本身的发展动力就很足，具有较强的内生增长动力；但港股的恒生指数里，传统行业占比高，银行、地产、能源、原材料这些周期性行业，权重较大。这些行业赚不赚钱，跟国内宏观经济周期绑得特别紧。恒生科技里的互联网企业虽然算新经济，但像阿里、京东、腾讯等本质上还是做消费的，业绩好不好，全看国内消费市场火不火。

第二，中美流动性节奏差异。港股市场作为外资配置中国资产的核心通道，其运行特征与全球美元信用周期密切相关。2021年至今，因为疫情、供应链、关税、美元指数波动、地缘博弈等太多因素交织，港股的外资流动性出现了大幅的起落波折。2026年初因地缘等因素影响，国际资金再度退出港股市场。值得注意的是，长期来看人民币资产全球吸引力有望提升，港股作为外资配置中国第一站，有望吸引部分外资回流。近期已有部分迹象表明更多中东资金在港股布局。

第三个因素是制度因素。金融政策影响近年南向资金对港股的配置。南向资金是港股近年以来重要增量资金，而公募基金和保险资金是南向资金的重要构成。公募新规下，主动公募基金对港股热门赛道股增配意愿下滑。保险资金延续对港股市场增配，重点配置仍在银行、公用等高股息红利板块。港股市场的IPO节奏与解禁规模对微观流动性环境具有重要影响。近期港股发布新规进一步鼓励公司赴港上市，短期IPO对港股流动性的扰动或将延续。

港股短期承压中长期优势提升

研报强调，当前全球处于非常的“超级大周期”，背后是科技周期、供应链重塑周期和财政周期共振。而这一共振的背后是全球新旧秩序更迭。

供应链重塑周期对应的是中国制造业加速崛起，而传统福利国家加速制造业空心化。在这一过程中，中国借助全球供应链重构东风推进经济新旧转换。中国A股创业板指与科创50指数中新经济占比显著较高，恒生指数中传统行业权重较大，即便恒科包含较高权重的互联网，也依然具有较高消费属性。所以中国经济完成新旧交替的过程，也是AH股分歧加深的过程。

研报认为，短期维度，强美元环境叠加AI应用端争议，部分互联网公司受“外卖大战”影响下调业绩，港股持续调整。3月以来在中东局势持续升级背景下，全球资金进入“避险模式”，叠加市场对能源价格上涨引发“二次通胀”的担忧，港股作为离岸风险资产直接承压。

中长期维度来看，2025年下半年以来，加权人民币汇率指数持续走强，反映人民币升值趋势，在全球主要经济体面临增长动能分化的背景下，中国经济基本面的韧性逐步凸显，人民币资产从“估值洼地”向“增长高地”切换，对全球资金吸引力有望持续提升。

此外，当前内地大量具备新质生产力特征的优质 A 股企业及细分龙头赴港上市，港股资产池的成分结构正发生根本性优化。优质资产的上市有望吸引全球资金增配港股资产。

研报同时表示出对风险的担忧，一是消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限；二是地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察；三是地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好，欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。（完）
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