战火不断黄金不涨反跌

　　【战火不断黄金不涨反跌】中东战火持续燃烧，黄金却跌了。3月18日，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的2026年4月黄金期价收于每盎司4821.9美元，跌幅高达3.72%，触及六周低点。同日，现货白银下跌4.2%，铂金、钯金也全线走弱。就在前一天，黄金还在5000美元关口反复拉锯，一夜之间就失守了这道心理防线。更让投资者困惑的是，这不是普通的下跌。自2月28日美以对伊朗发动军事行动以来，黄金与美元的走势走出了罕见的反转形态——战火越烧越旺，金价越走越低。数据显示，2月27日至3月16日，伦敦金现货和COMEX黄金期货分别下跌4.36%和4.68%，而同期美元指数上升2.21%。这与年初以来黄金上涨近20%、美元下跌的格局完全颠倒。“一般而言，地缘政治冲突会引起市场避险情绪急剧升温，推升黄金价格。”评论员吴金铎指出，但这次不同寻常的是，美以伊军事冲突以来，黄金价格反而下跌，同时石油和美元上涨。

　　是什么让避险资产失灵了？

　　第一个答案藏在冲突的“预期差”里。市场认为，美以与伊朗军事实力悬殊，冲突结果没有太大不确定性。当一场战争的结果早早失去悬念，避险资产也就失去了避险的理由。

　　第二个答案，藏在飙升的油价里。

　　战火蔓延到霍尔木兹海峡——全球五分之一的油气贸易通道受阻，海湾地区每天近1500万桶石油产量及450万桶成品油的运输近乎停滞。布伦特原油期货涨破每桶100美元，创2022年以来新高。

　　油价飙升直接点燃了“滞胀”的恐惧。市场开始担心上世纪70年代海湾战争时期的历史重演——经济增长放缓与高通胀并存。荷兰国际集团大宗商品策略师埃瓦·曼西分析，贵金属的暴跌“看起来像是一场跨资产的仓位调整”，原油正在对供应风险做出反应，而黄金的下跌可能是由于在风险资产抛售、美元及实际收益率走强的背景下，投资者进行的获利了结和广泛清算。

　　通胀担忧又指向了美联储。

　　2月美国生产者价格指数（PPI）环比上涨0.7%，远高于预期的0.3%，是七个月以来最大涨幅。油价上涨进一步强化了通胀预期，市场对2026年降息的预期从55个基点骤降至26个基点。3月18日，美联储如预期维持利率在3.50%至3.75%区间不变，但点阵图显示今年仅降息一次。

　　黄金不产生利息，利率维持高位意味着持有黄金的机会成本上升。美元走强，也让以美元计价的黄金对持有其他货币的投资者来说变得相对昂贵。一个经典的传导链条形成了：油价上涨→通胀预期升温→降息预期降温→美元走强→金价承压。

　　还有一个容易被忽视的因素——“石油美元”的暂时回归。目前全球约80%的石油贸易采用美元结算。中东战事推升油价的同时，客观上推升了美元需求。虽然沙特等国正逐步推进石油人民币结算，但当市场交易的主要矛盾转向石油供需，“石油美元”就会再次浮现。

　　在这场跨资产的大洗牌中，还有一股力量在暗中作用。伊朗巨大的南帕斯气田遭袭、随后对卡塔尔液化天然气工厂的攻击，引发包括股票在内的风险资产全线抛售。一些投资者被迫卖出黄金以筹措现金，填补其他资产的窟窿。

　　那么，黄金的牛市就此终结了吗？

　　多数机构给出了否定的答案。尚艺基金总经理王峥认为，金价上行核心驱动是央行持续购金、美元信用弱化、美联储开启降息周期，这些中长期逻辑并未破坏。中欧基金基金经理叶培培强调，如果简单用实际利率模型去解释金价早已失效，2022年至今央行持续坚定买入黄金，反映的是黄金对冲美元信用下行的功能越来越深入人心。

　　短期看，金价大概率在5000美元附近震荡整固。但若地缘冲突持续，通胀及经济受冲击更显著，市场仍会加大对黄金的需求。独立金属交易员Tai Wong也认为，黄金跌破5000美元可能在技术面上令人担忧，但并不影响长期多头走势。

　　从2月底至今，金价已经跌去近5%。对于普通投资者来说，这场地缘冲突下的金价异动，恰好提供了一个观察金融世界复杂性的窗口——市场从来不是简单的因果关系，避险资产也会在特定的时刻，失去避险的属性。